日本国债市场近期出现剧烈波动，各期限国债收益率全面攀升，十年期日本国债收益率一度突破1.2%，创下多年新高。这一轮收益率飙升的背后，两大核心因素正在同时施压——自民党计划发行大规模过渡债券的财政担忧，以及市场对日本央行（BOJ）6月加息的预期升温。

据日本执政党自民党内部消息，该党计划推出一项大规模财政刺激方案，为资助相关投资将发行过渡债券。这一消息迅速引发了市场对日本财政纪律的担忧。日本的公共债务规模已是GDP的260%以上，为发达国家中最高水平。若再发行大规模过渡债券，将进一步加重日本的债务负担，投资者对日本国债的信心面临考验。

与此同时，市场对日本央行在6月政策会议上加息的预期也在持续升温。日本央行行长植田和男近期多次暗示，若通胀和薪资增长数据符合预期，央行将进一步推进货币政策正常化。日本4月核心CPI仍维持在2.5%以上，且薪资谈判结果显示企业普遍大幅加薪，为央行加息提供了充分理由。市场目前定价6月加息的概率约为60%。

令人玩味的是，日本国债收益率的上升并未如预期般支撑日元汇率，反倒加剧了日元的贬值压力。通常情况下，债券收益率上升意味着该国资产的吸引力增强，应有利于本币走强。但此轮日元走软的逻辑在于——国债收益率的上升主要由财政担忧驱动而非经济基本面改善所致。换句话说，投资者抛售日债的举动更多是出于对日本财政可持续性的担忧，而非看好日本经济前景。

日元的弱势格局短期内难以扭转。日本央行即便在6月加息，也难以在美日巨大利差面前改变日元的整体趋势。美联储维持高利率的时间可能比市场预期更长，这意味着美日利差将持续保持在400个基点以上，日元将继续承压。若日本财务省的外汇干预措施未能有效遏制投机行为，USD/JPY突破160关口只是时间问题。

—